降還是不降?美聯(lián)儲(chǔ)正經(jīng)歷最分裂的降息周期
| 作者：飛時(shí)達(dá)國(guó)際快遞公司 | 2025-11-26 10:01:05 閱讀數(shù)：1040 |
美聯(lián)儲(chǔ)正面臨近年來(lái)最復(fù)雜、最不確定的政策環(huán)境。在9月和10月連續(xù)兩次降息后,是否于12月實(shí)施第三次降息,已成為全球金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。與以往不同的是,此次決策不僅受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng),更被聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)內(nèi)部日益公開(kāi)化的深刻分歧所裹挾。圍繞“就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”與“通脹粘性”的激烈辯論,正在重塑美聯(lián)儲(chǔ)的溝通機(jī)制與決策邏輯。
過(guò)去一周,市場(chǎng)對(duì)12月降息的預(yù)期經(jīng)歷了劇烈波動(dòng):交易員押注的概率從約42%一度跌至35.4%,又在紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉士21日發(fā)表鴿派言論后迅速攀升至76%。其“短期內(nèi)仍有進(jìn)一步調(diào)整利率空間”的表態(tài),被廣泛解讀為高層協(xié)調(diào)后的政策信號(hào)——這不僅反映出立場(chǎng)變化,更凸顯了當(dāng)前決策的高度敏感性。
政策背景:降息周期已啟,但路徑存疑
自開(kāi)啟本輪降息周期以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)已將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50個(gè)基點(diǎn),至3.75%–4.00%。此舉主要旨在應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟跡象。然而,通脹壓力仍未完全消退:截至9月,美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3.0%,核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)仍維持在約2.8%的高位,距離2%的長(zhǎng)期目標(biāo)尚有差距。
美聯(lián)儲(chǔ)陷入典型的“雙重使命困境”。一是就業(yè)端持續(xù)走弱:失業(yè)率升至4.4%,為2021年以來(lái)最高;8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)被大幅下修至負(fù)值;職位空缺數(shù)量回落,薪資增長(zhǎng)動(dòng)能減弱。二是通脹端仍具粘性:消費(fèi)支出穩(wěn)健,服務(wù)業(yè)價(jià)格壓力頑固,且部分官員擔(dān)憂關(guān)稅等供給側(cè)沖擊可能推高成本并固化通脹預(yù)期。
更棘手的是,受此前聯(lián)邦政府停擺影響,多項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布延遲。10月就業(yè)報(bào)告已被取消,11月報(bào)告也將推遲至12月16日——即FOMC 12月會(huì)議(12月9–10日)之后才公布。這意味著決策者將在“數(shù)據(jù)真空”中權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn),顯著放大政策判斷的不確定性。
鴿派陣營(yíng):警惕就業(yè)市場(chǎng)的“非線性惡化”
以紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉士為代表的鴿派力量近期明顯增強(qiáng)。作為美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”及主席鮑威爾的緊密盟友,威廉士明確表示:“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)上升,而通脹上行風(fēng)險(xiǎn)減弱”,并估算關(guān)稅對(duì)CPI的貢獻(xiàn)約為0.5至0.75個(gè)百分點(diǎn),但“未見(jiàn)第二輪效應(yīng)”,預(yù)計(jì)通脹將在2027年回歸2%目標(biāo)。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為,此類關(guān)鍵表態(tài)幾乎必然經(jīng)過(guò)鮑威爾默許。
舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利則進(jìn)一步強(qiáng)調(diào),當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)處于“低招聘、低解雇”的脆弱平衡,一旦企業(yè)因產(chǎn)出不及預(yù)期而加速裁員,局面可能迅速失控。“非線性惡化”的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于通脹反彈,因此她明確支持12月降息。
美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒亦主張進(jìn)行一次“預(yù)防性降息”。他坦言,其決策重心在于勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況,并建議在12月降息25個(gè)基點(diǎn)后,自明年1月起轉(zhuǎn)向“逐次會(huì)議”評(píng)估模式。值得注意的是,沃勒近期與負(fù)責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)主席接任人選面試的財(cái)政部長(zhǎng)貝森特會(huì)面,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其職務(wù)前景的猜測(cè)。
鷹派堅(jiān)守:通脹仍是不可輕視的心腹之患
反對(duì)聲音同樣強(qiáng)勁。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯認(rèn)為,在通脹仍高于目標(biāo)、就業(yè)僅溫和降溫的背景下,“維持利率不變更為合適”。
達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根則走得更遠(yuǎn)——她甚至質(zhì)疑此前兩次降息的必要性,并明確表示,除非出現(xiàn)“明確證據(jù)”顯示通脹加速回落或就業(yè)急劇惡化,否則難以支持12月再次降息。她警告:“過(guò)早放松貨幣政策,若后續(xù)被迫重新加息,可能引發(fā)不必要的金融與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。”
盡管洛根今年無(wú)投票權(quán)(其輪值投票權(quán)將于2026年生效),但其觀點(diǎn)被視為鷹派立場(chǎng)的重要風(fēng)向標(biāo)。在委員會(huì)分歧加劇的當(dāng)下,這類謹(jǐn)慎表態(tài)進(jìn)一步放大了12月決議的不確定性。
機(jī)制挑戰(zhàn):數(shù)據(jù)真空下的決策僵局風(fēng)險(xiǎn)
12月FOMC會(huì)議面臨一個(gè)史無(wú)前例的操作難題:關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失。由于10月和11月就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)無(wú)法及時(shí)獲取,委員們不得不在信息嚴(yán)重不完整的條件下做出決定。這不僅削弱了數(shù)據(jù)依賴型決策的基礎(chǔ),也使得原本就難以調(diào)和的政策分歧更難彌合。
更值得警惕的是,FOMC可能出現(xiàn)歷史性平局。
凱投宏觀(Capital Economics)分析指出,基于近期官員表態(tài),12張投票或形成6:6的僵局。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)則,主席并無(wú)否決權(quán);若出現(xiàn)平局,聯(lián)邦基金利率將自動(dòng)維持不變——盡管這一情形從未發(fā)生,官方文件也未明確處理程序。
事實(shí)上,FOMC的一致性早已瓦解。自今年6月以來(lái),每次會(huì)議均出現(xiàn)異議票:7月兩位理事罕見(jiàn)聯(lián)合反對(duì)主席;9月新任理事米蘭主張更大降息幅度;10月堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德則因希望暫停降息而投下反對(duì)票。
這種“再民主化”趨勢(shì)雖提升了決策的多元性與魯棒性,但也帶來(lái)信號(hào)混亂、市場(chǎng)誤讀和政策傳導(dǎo)效率下降的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái),委員會(huì)或需通過(guò)更透明的紀(jì)要解釋異議邏輯,或由主席在新聞發(fā)布會(huì)中主動(dòng)整合分歧聲音,以重建市場(chǎng)信心。
前瞻:三種情景與全球外溢效應(yīng)
市場(chǎng)目前聚焦三種可能情景:
降息25基點(diǎn):鮑威爾成功協(xié)調(diào)多數(shù)意見(jiàn)(如7:5或8:4),聲明強(qiáng)調(diào)此為“保險(xiǎn)性降息”,并承諾“逐次會(huì)議決策”,避免提供2025年利率路徑指引。 按兵不動(dòng),但釋放1月行動(dòng)信號(hào):在數(shù)據(jù)真空期避免倉(cāng)促?zèng)Q策,同時(shí)通過(guò)措辭安撫市場(chǎng),為后續(xù)行動(dòng)預(yù)留空間。 明確暫停降息:僅當(dāng)11月通脹或消費(fèi)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁時(shí)才可能發(fā)生,將強(qiáng)化“higher for longer”預(yù)期。
無(wú)論結(jié)果如何,12月的FOMC決議都將成為一個(gè)標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)——它標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)正從“神諭式權(quán)威”向“透明化辯論機(jī)構(gòu)”轉(zhuǎn)型。這一過(guò)程充滿挑戰(zhàn),卻可能是現(xiàn)代央行在高度不確定世界中保持韌性的必經(jīng)之路。
對(duì)全球而言,真正的政策方向或許要等到2026年一季度數(shù)據(jù)明朗后才能確定。在此之前,每一次官員講話、每一份零星數(shù)據(jù),都將成為市場(chǎng)重新定價(jià)的關(guān)鍵催化劑。
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